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新经济公司为何业绩不佳

新经济公司普遍亏损

“新经济”一词最早出现于美国《商业周刊》1996年12月发表的一组文章中。新经济是指在经济全球化背景下,信息技术(IT)革命以及由信息技术革命带动的、以高新科技产业为龙头的经济。

近些年,伴随中国经济转型,中国经济格局中也涌现了一批新经济公司,这些公司有的提供了一种新的服务,有的则是对传统行业进行改造。总体来看,这些公司仍处于快速成长阶段。与此同时,这些公司持续的巨额亏损也频频成为社会话题。

不妨看一下,近期新经济公司发布的财报数据。

2月27日,国内大型互联网医疗上市公司——平安好医生发布上市后的首份年报,总收入33.38亿元,同比增长78.7%,全年净亏损9.12亿元。

2月28日,国内最大的二次元弹幕娱乐网站——B站发布2018年业绩,总营收达41.3亿元,同比增长67%,净亏损5.65亿元,2017年净亏损1.838亿元。

3月13日,国内最大综合消费资讯平台——美团点评公布2018年业绩。美团点评全年经营亏损110亿元,同比上升了约190%,多亏损了70亿元;经调整后亏损净额85亿元,同比多亏了57亿元。美团称,亏损增加主要是网约车司机成本增加和摩拜单车折旧、减值损失等原因。

3月13日,拼多多发布了2018财年第四季度财报及全年财报。营收方面,虽然在阿里和京东的营收增速双双下滑的当下,2018年全年拼多多实现营收131.20亿元,较2017年同期同比增长652%;但2018年全年,非美国通用会计准则下,平台经营亏损为39.58亿元。

汽车制造本来是传统行业,但“新势力”造车则属于新经济。蔚来汽车发布的2018年度财报中显示,2018年年度总收入为49.512亿元,年度净亏损96.390亿元,同比增长92.0%。亏损额远高于营业收入,蔚来资金支出已经陷入了瓶颈期,曾谋划在上海自建工厂计划也不得不停止。

此外,大型视频网站爱奇艺、“二手车电商第一股”优信、国内最大的互联网保险公司众安在线、大型游戏直播平台“虎牙”均处于亏损状态。

互联网思维难创奇迹

新经济公司为啥频频亏损,甚至上市多年后依然亏损?这是因为新经济和传统经济的商业模式是完全不同的。

事实上,新经济创业之初,就不是以“盈利导向”为重点,而是“市场占有率”导向。成为市场老大后,再寻找盈利模式,而且该商业盈利模式也不一定与最初的某种商品或服务有关。这种商业盈利模式被称为“羊毛出在猪身上”,也被看作一种“互联网思维”。

而传统商业模式是“盈利导向——不做亏本买卖,没有盈利的可能就不做。传统的商业模式也造就了传统的消费模式,消费者为自己获得的服务付费——这几乎是一个常识,所谓“羊毛出在羊身上”。

应该看到,传统模式注重立即能看到的“成本收益”结构,一定程度上抑制了创新能力,让一些颠覆现有商业模式的行为无法诞生。而互联网思维,则可能创造一种新型商业模式,但前提是要能够熬过漫长的亏损期。

长期以来,媒体报道将世界首富贝索斯树立成创业的典范,他的公司亚马逊在上市后十几年都不盈利,备受投资人质疑,在最近几年才实现盈利,受益于创纪录的假期销售,亚马逊在2018年四季度的净利润获得63%的增长,达到30亿美元。亚马逊的利润增长主要靠云计算、广告业务的增长,国际零售业务方面依然是亏损的。

事实上,1997年上市至今,亚马逊总共盈利约200亿美元,其中大约104亿美元发生在2018年。

贝索斯也曾说过:“如果你要创新,你必须愿意长时间被误解;你必须采取一个非共识但正确的观点,才能打败对手。”

警惕“并表”式创业

新经济企业都有较长的成长周期。对于投资者来说,要有一双慧眼,警惕“并表”式创业。

以创业板为例,其实从2017年开始,创业板上市公司面临的很多问题就已经浮出水面。其中,最为重要的一点是高商誉减值风险。

安信证券的一份研究报告指出:“创业板利润增长来自于3个方面,分别是内生增长、外延并购和其他非经常性损益。以2017年一季度创业板净利润增速前20家上市公司为例,结合公司公告及相关披露,发现高增长主要来自外延收购并表,占比超过50%,内生增长占比不足30%。”

作为创业型企业,理所当然就应该靠内生增长为第一动力,也就是公司自己的科技能力、研发能力、拓展市场能力,然而在增长最快的20家创业板公司中只有三成公司符合这个标准。大多数公司靠什么增长呢?靠外延式并购、合并财务报表。

安信证券的这个研究暴露了创业板一个血淋淋的现实:“伪成长”是创业板主流,即通过收购等“财技”使得自己公司的营业额、利润快速膨胀。这种创业可谓“并表”式创业。

在这个“并表”式创业的快速膨胀过程中,就会带来高额的商誉。

一般而言,上市公司收购子公司时,“评估值”存在一定的行业标准,但上市公司为了吸引眼球、博取短期股价效应,往往大幅溢价收购热门概念公司,并最终形成高额商誉。

然而,如果并购企业在报告期内的运营没有达到预期,根据现行的《会计监管风险提示第8号——商誉减值》的相关规定,需要通过商誉减值测试,计提减值,冲抵利润。这就会给上市公司带来商誉减值风险。

截至今年2月底,在确认2018年业绩预减/预亏的上市公司中,有200余家公司提到商誉减值对业绩的影响。其中,预亏额最大的天神娱乐(002354),计提商誉减值49亿元,占其净利润亏损额的62.8%。

此外,高溢价的并购还可能藏着更多的猫腻,可以配合大股东实现资产变现,这些都需要投资人睁大双眼。(作者:刘畅;图/全景网)

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